利润下挫24商誉余额41亿华润三九5

年，华润三九实现营业收入.37亿元，同比下降7.82%，实现归母净利润15.97亿元，同比减少23.89%，营收和利润双降

《投资时报》研究员卓玛

过去一年，“集采”可以说是医疗领域的一个热门词汇，随着带量采购从药品蔓延至医疗器械，市场格局也在随之发生变化。

最近，大型医药上市公司华润三九医药股份有限公司（下称华润三九，.SZ）发布了年年度报告和年第一季度业绩预告。数据显示，年华润三九实现营业收入.37亿元，同比下降7.82%，实现归母净利润15.97亿元，同比减少23.89%，营收和利润双降。

《投资时报》研究员注意到，年，华润三九对浙江华润众益制药有限公司（下称浙江众益）计提商誉减值准备1.75亿元，影响了报告期内的归母净利润。而年该公司已对浙江众益计提商誉减值准备1.72亿元。截至年12月末，华润三九尚有商誉余额41.05亿元，占总资产的18.65%。

华润三九预计，今年一季度实现归母净利润6亿元—7.1亿元，同比增长10.72%—31.02%（调整后），上年同期为盈利5.42亿元（调整后）。

《投资时报》研究员就年业绩等相关问题向华润三九电邮沟通提纲，但截至发稿尚未收到回复。

华润三九上市以来的股价走势（元）

数据来源：Wind

营收利润双降

近日，华润三九发布了年年度报告和年第一季度业绩预告。年报显示，华润三九报告期内实现营业收入.37亿元，同比减少7.82%（调整后，下同），该公司表示受疫情影响，营收未达预期。

分行业看，华润三九营收绝大部分来源于医药行业，该行业对公司营收的贡献率高达95.44%。其全年实现营收.16亿元，但仍较上年同期减少7.99%。在营收减少的同时，医药行业的营业成本却同比增长6.08%至46.79亿元，整体毛利率也较上年同期减少4.77个百分点至64.05%。

分产品看，华润三九营收主要来源于自我诊疗（CHC）业务和处方药业务，分别实现营业收入78.34亿元和51.82亿元，较上年同期分别增长3.68%和-21.37%，占总营收的比例分别为57.44%和38.00%。而上年同期这一比例分别为51.07%和44.55%，自我诊疗业务占公司整体业务的比重大幅上升。

毛利率方面，该公司自我诊疗业务和处方药业务的毛利率分别较年下降约1.88和5.56个百分点至57.13%和74.51%，而年年报显示，这两大主营业务的毛利率又较年分别下跌1.50和2.74个百分点至59.01%和80.07%，即该公司毛利率已连续两年下跌，且同比降幅进一步拉大。

华润三九表示，自我诊疗业务除感冒止咳产品外，受疫情影响相对较小。感冒用药一季度因季节性影响及居家防护需求实现较快增长，二三季度受疫情期间发病率下降及药店终端感冒类产品下架政策影响销量有所下降，四季度感冒发病率有所上升叠加渠道补库存影响销售有所回升。

在处方药业务方面，华润三九将这部分营医院患者数量及处方量下降等因素影响。其中，中药配方颗粒业务表现相对较好，营收实现小幅增长；抗感染业务受限抗、集采等政策及疫情影响下降明显，对处方药业务影响较大。此外，经过几年产品结构优化，中药注射剂在华润三九营收中的占比已逐步下降至约4%。

四大区域营收均下挫

分地区来看，华润三九的营收主要来源于国内市场，南方、华东、西部和北方四大区分别实现营收42.97亿元、38.10亿元、31.28亿元和23.31亿元，均较上年同期有所减少，分别同比减少7.05%、14.35%、1.47%和7.07%。

《投资时报》研究员注意到，年华润三九南方、华东、西部和北方四大区对公司总营收的贡献率分别为31.51%、27.94%、22.94%和17.09%，除华东地区外，另外三大区对营收的贡献率均同比上升。上年同期，这四大区在总营收的占比分别为31.25%、30.07%、21.46%和16.96%。

而华东地区毛利率的跌幅也在四大区中最大，同比减少5.78个百分点至61.63%，南方、西部和北方地区的毛利率分别同比减少5.17、4.11和2.66个百分点至60.66%、64.53%和63.99%。

《投资时报》研究员注意到，华东地区是绝大多数药企的战略布局要地，甚至有华东是全国医药经济“半壁江山”的说法，市场竞争也尤为激烈，华润三九年在华东地区业务的萎缩，或说明该公司在该地区的产品竞争力有所减弱。

外海地区的营收倒是同比实现80.51%的高额增长至0.71亿元，但该部分对总营收的贡献较小，仅为0.52%。

在营收减少的同时，华润三九年实现归母净利润15.97亿元，同比减少23.89%；实现扣非归母净利润13.35亿元，同比增长11.01%。该公司表示，医院股权获得了约6.8亿元（税后）的投资收益，剔除上述因素外，公司年净利润同比增长约12%。

华润三九年营收构成（元）

数据来源：公司年年报

高额营销未换来利润增长

近年来，华润三九的王牌产品，“感冒灵”“皮炎平”“三九胃泰”等频频现身于综艺节目和影视剧作为广告植入，表现在财报上则是营销费用逐年走高。

年—年，华润三九的销售费用分别为32.80亿元、47.50亿元、64.69亿元、65.87亿元、50.15亿元，分别同比增长22.49%、44.84%、36.18%、1.83%和-23.87%，占当期总营收的比例分别为36.51%、42.72%、48.17%、44.53%和36.78%。从数据上看，尽管年的销售费用有所下降，但占总营收的比例仍较高。

同期，该公司归母净利润增速分别为-4.11%、8.67%、10.02%、46.56%和-23.89%，显然高额营销投入并未换来相匹配的利润增长。

与公司高企的营销投入不同，年—年，华润三九的研发投入分别为2.80亿元、3.26亿元、4.98亿元、5.34亿元和5.81亿元，占营收的比例分别为3.12%、2.93%、3.71%、3.61%和4.26%，研发投入虽然连年增长，但占总收入的比例仍较低。

华润三九在年报中表示，报告期内，公司围绕战略方向，持续增加研发投入，加快创新体系建设，新品研发投入占比显著提高。该公司董秘亦在3月22日的投资者关系活动中表示，公司有在研产品57项，主要是在肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等领域。

此外，《投资时报》研究员注意到，近年来，华润三九的现金流循环周期逐年增长。

Wind数据显示，年—年，该公司存货周转天数从97.19天增至.30天，应收账款周转天数从44.75天增至75.64天，应付账款周转天数从64.26天降至54.46天，由此可以算出，其现金流循环周期（库存周转期+应收账款回收期-应付账款付款期）已从77.68天大幅增长至.48天。

这一现象说明该公司在营业活动中从付出现金到收到现金所需要的平均时间逐年拉长，或侧面反映其产品在市场上的竞争力逐年减弱。

巨额商誉或存隐患

值得注意的是，华润三九在发布年报的同时还发布了关于计提商誉减值准备的公告。

公告显示，华润三九对浙江众益计提商誉减值准备1.75亿元，计入年度损益，影响报告期内归母净利润1.75亿元，相应减少归母净资产1.75亿元。

浙江众益主要生产销售阿奇霉素等仿制药。年华润三九全资子公司深圳华润九新药业有限公司直接收购浙江众益制药股份有限公司（下称众益制药）62.9%的股权，并通过收购众益制药股东北京百奥特生物工程有限公司%股权实现间接收购前者37.1%的股权。至此，华润三九直接及间接持有众益制药%股权，后众益制药更名为浙江众益。

此次收购总计耗资13亿元。据彼时公告显示，截至年2月28日，众益制药净资产仅为1.亿元，但评估增值额为11.83亿元，增值率高达.9%，高溢价收购也由此形成10.23亿元商誉。

《投资时报》研究员注意到，这不是华润三九第一次对浙江众益计提商誉减值准备。

年，考虑集采等政策影响，华润三九对浙江众益计提商誉减值准备1.72亿元。年，华润三九表示浙江众益受疫情影响严重，线下销售及市场活动开展困难，同时因阿奇霉素片纳入国家药品集中采购，集采实施对浙江众益核心品种阿奇霉素肠溶胶囊的存量市场的冲击超出此前预期，对浙江众益业务和未来的经营成果造成不利影响，因此对浙江众益计提商誉减值准备1.75亿元。

华润三九同时表示，浙江众益的阿奇霉素片通过一致性评价并于年1月中选第二批国家药品集中采购，公司正在通过多种方式补充产品，加快调整产品结构，以应对市场变化，为长期发展奠定基础。

数据显示，截至年12月末，华润三九尚有商誉余额41.05亿元，占总资产的18.65%。

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